在房價、通脹、固定資產(chǎn)投資、出口和資金面等五個方面出現(xiàn)超預(yù)期格局推動下，預(yù)計8月份市場仍將震蕩上行，四季度上證指數(shù)將運行至3000點以上。

　　對于8月份經(jīng)濟情況，我們認(rèn)為在6-7月份政府政策及領(lǐng)導(dǎo)人講話基礎(chǔ)上，經(jīng)濟預(yù)期已經(jīng)有大幅改善，未來經(jīng)濟將迎來壓高房價及調(diào)結(jié)構(gòu)綜合措施后經(jīng)濟數(shù)據(jù)的實際變化。具體來看，需要確定五個方面的數(shù)據(jù)是否發(fā)生向好的拐點：房價、通脹、流動性、投資、出口。綜合來看，我們認(rèn)為五個方面因素都將向有利于市場的方向發(fā)展。

　　首先，房價出現(xiàn)松動的可能性較大。8月份開始新房供給壓力在逐步增加，商品房施工面積的同比增速在2009年5、6、7月份筑底之后，在8月份開始出現(xiàn)明顯的上漲趨勢；商品房新開工面積同比增速在2009年9、10月之間轉(zhuǎn)正。從商品房建設(shè)和上市的周期看，一年之后的現(xiàn)在正是新的可售房源大幅增加的時點。而我們地產(chǎn)行業(yè)研究員的反饋也顯示，8月份以后新盤的推盤壓力將逐步加大。此外，需求限制沒有明顯松動。對房屋需求的限制主要體現(xiàn)在政策方面，抑制房地產(chǎn)泡沫是調(diào)整經(jīng)濟增長方式的重要一環(huán)，未來一段時間抑制房地產(chǎn)泡沫的政策仍將保持高壓態(tài)勢，短期內(nèi)放松的可能性較小，目前我們并沒有看到任何政府層面對放松需求限制的信號。相反，對于媒體關(guān)于放松需求限制（三套房貸）的報道，政府均作出及時澄清。綜合供給和需求方面的情況，我們認(rèn)為房價在8月份出現(xiàn)大幅上漲是小概率事件，房價出現(xiàn)松動的可能性更大。如果房價出現(xiàn)松動，同時伴隨推盤量的增加，成交量出現(xiàn)逐步回穩(wěn)，那么對資本市場來說屬于明顯的利好信號。

　　其次，物價或有壓力，加息預(yù)期緩解。由于近期水災(zāi)的影響，豬肉價格在7月份出現(xiàn)環(huán)比10%以上增長的可能性比較大，但市場對由于災(zāi)害造成的物價波動還沒有過于悲觀的預(yù)期。短期內(nèi)自然災(zāi)害對食品價格的影響有可能造成物價出現(xiàn)一定波動，但政府對由于災(zāi)害造成的物價波動有較強的掌控能力，因此即使由于短期因素造成CPI超預(yù)期的話，也不至于引致政府的加息行動。

　　第三，流動性最緊的階段已經(jīng)過去。上半年政府擔(dān)憂的經(jīng)濟過熱勢頭已經(jīng)得到有效遏制，流動性繼續(xù)收緊的可能性不大。目前政府和資本市場對經(jīng)濟下滑的預(yù)期已經(jīng)基本趨于一致，如果自然災(zāi)害繼續(xù)擴大、海外經(jīng)濟出現(xiàn)反復(fù)加上下半年經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)超預(yù)期下滑的話，不排除流動性政策出現(xiàn)局部和適當(dāng)?shù)膶捤汕闆r。我們預(yù)計7、8月份新增信貸規(guī)模分別約為7000億元和6000億元，而下半年信貸繼續(xù)收緊的可能性不大，流動性最緊的階段已經(jīng)過去。

　　第四，固定資產(chǎn)投資政策之手將緩解投資下滑，保障性住房建設(shè)和災(zāi)后重建將超預(yù)期。目前市場對下半年固定資產(chǎn)投資的情況比較悲觀，一致性預(yù)測數(shù)據(jù)是7月份25.1%，8月份24.5%，9月份20%，下滑速度非常明顯。我們認(rèn)為政府將把保障性住房建設(shè)和災(zāi)后重建作為對沖地產(chǎn)調(diào)控和淘汰落后產(chǎn)能的重要手段，以防止經(jīng)濟出現(xiàn)過度下滑，因此短期內(nèi)保障性住房建設(shè)和災(zāi)后重建的相對政策出臺的頻度和力度超出市場預(yù)期的可能性很大，這將明顯改變投資者對固定資產(chǎn)投資乃至經(jīng)濟增速的預(yù)期。

　　第五，二季度以來市場一直關(guān)注歐洲債務(wù)問題、美國高失業(yè)率情況和歐美貨幣政策退出對我國出口以及全球資金流動的影響，隨著歐債危機恐慌的逐步消退和美國經(jīng)濟復(fù)蘇的逐步展開，我們認(rèn)為市場將逐步修正前期對外需下滑的過度擔(dān)憂，7、8月份出口繼續(xù)超預(yù)期的可能性很大。目前對7月份出口的一致性預(yù)期為33.4%，8月份為34.6%，而我們預(yù)期在35%-40%左右。在市場對投資下滑尚存憂慮而消費增長相對平穩(wěn)的環(huán)境下，出口的超預(yù)期有可能成為8月份行情的一個重要熱點區(qū)域。　

　　預(yù)計市場將震蕩向上，四季度可能將重新回到3000點以上。從市場面上看，經(jīng)歷了一輪普漲性的估值修復(fù)后，未來將形成結(jié)構(gòu)性的估值修復(fù)。一般而言，市場在經(jīng)歷了這種10%的全面反彈之后，將會通過尋找補漲的估值洼地和結(jié)構(gòu)性主題行情來支撐，我們建議關(guān)注目前估值仍然較低、前期漲幅較小的銀行、房地產(chǎn)、保險，以及關(guān)注農(nóng)產(chǎn)品價格上漲有關(guān)的農(nóng)業(yè)個股、災(zāi)后重建新修水利有關(guān)的建筑、機械個股、亞非拉城鎮(zhèn)化打開出口新局面有關(guān)的建筑、機械、通信個股和九、十月份迎來季節(jié)旺季和長假消費的航空、商業(yè)零售、家電、食品飲料有關(guān)的個股等主題，重點推薦公司為興業(yè)銀行、鹽湖鉀肥、中牧股份、宏圖高科、海螺水泥、萬通地產(chǎn)、中國太保、三特索道、中國國航、興森科技。(中信證券研究部策略組)

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