以制度創(chuàng)新打造投資市場(chǎng)

唐志順繪

　　經(jīng)過(guò)20多年的發(fā)展，在A股市場(chǎng)規(guī)模已居全球前列的今天，有必要轉(zhuǎn)變思路，將投資者利益放在更重要的位置

　　“股票賺錢(qián)越來(lái)越難了”。很多投資者近來(lái)都發(fā)出這樣的感嘆。一首股民自我調(diào)侃的網(wǎng)絡(luò)歌“韭菜姑娘”短時(shí)間內(nèi)引起廣泛共鳴，正是這種心態(tài)的反映。尤其是4月以來(lái)，全球主要股市大多走強(qiáng)，美國(guó)股市更是連續(xù)創(chuàng)出兩年半以來(lái)的新高。相比之下，A股市場(chǎng)在經(jīng)歷了2009年的反彈之后，這一兩年一直處于上下兩難之境，參與其中的投資者如履薄冰，稍不留神就會(huì)出現(xiàn)大幅虧損。

　　不僅是普通投資者有這種感受，機(jī)構(gòu)投資者同樣如此。公募基金在2010年收益大幅下降之后，今年一季度又出現(xiàn)了300多億元的虧損。由此可見(jiàn)，當(dāng)下投資者的虧損是普遍性的，市場(chǎng)整體的風(fēng)險(xiǎn)大于機(jī)會(huì)。

　　當(dāng)然，股市短期的漲跌受很多因素影響，并不足以說(shuō)明問(wèn)題。然而，如果放眼近十年的A股市場(chǎng)，依然可以發(fā)現(xiàn)投資者所處的尷尬境地。2001年5月，上證綜指的點(diǎn)位在2100點(diǎn)左右，十年后的今天卻仍在3000點(diǎn)之下，十年來(lái)的漲幅僅為四成。以深圳成指作為參考標(biāo)準(zhǔn)，情況稍好一些，但漲幅也僅為150%。而這十年內(nèi)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長(zhǎng)，GDP的實(shí)際增速平均在10%上下。十年來(lái)同樣高速增長(zhǎng)的其他國(guó)家，如巴西、印度、俄羅斯，其股市都出現(xiàn)了至少3倍的漲幅。此外，同期其他投資渠道的回報(bào)，如房地產(chǎn)、黃金等，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)“跑贏”股票。因此，綜合各種因素來(lái)看，這十年來(lái)，A股的投資者并沒(méi)有充分分享經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)成果。

　　股票是一種風(fēng)險(xiǎn)投資，有漲有跌，有盈有虧。但如果在一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)期里，股市整體上沒(méi)有給予投資者合理的回報(bào)，不能充分反映經(jīng)濟(jì)基本面的變化，這就不是某一個(gè)投資者的投資水平或者運(yùn)氣問(wèn)題，而需要從市場(chǎng)制度上尋找答案。

　　我國(guó)股市問(wèn)世20多年來(lái)，在市場(chǎng)建設(shè)的很多方面都取得了顯著進(jìn)步，但在兩個(gè)問(wèn)題上卻一直沒(méi)有明顯改觀：

　　從企業(yè)的角度看，對(duì)上市融資“饑渴”程度持續(xù)不減。一般而言，股權(quán)融資是成本相對(duì)較高的融資方式，是否選擇應(yīng)從企業(yè)發(fā)展的實(shí)際需要和資本市場(chǎng)的狀況出發(fā)。在國(guó)外，上市公司大量回購(gòu)自己股份的情況也屢見(jiàn)不鮮。但在A股市場(chǎng)上，發(fā)行股票似乎是“免費(fèi)的午餐”，眾多企業(yè)圍繞有限的上市機(jī)會(huì)激烈爭(zhēng)奪，千方百計(jì)謀求上市。而且，企業(yè)一旦通過(guò)了層層行政審核，面對(duì)投資者又處于強(qiáng)勢(shì)地位，幾乎不用擔(dān)心股票發(fā)不出去。

　　從投資者的角度看，博取差價(jià)依然是主要的獲利方式。對(duì)于很多投資者而言，以投機(jī)的態(tài)度進(jìn)入股市，其實(shí)是一個(gè)無(wú)奈的選擇。絕大部分上市公司現(xiàn)金分紅的股息率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于存款利率，長(zhǎng)期持有股票獲得增值也只是極小部分“幸運(yùn)兒”才有的機(jī)會(huì)。在很難找到投資機(jī)會(huì)的情況下，大多數(shù)人只能沉湎于“概念”和“題材”之中。

　　這兩方面的對(duì)比，表明A股市場(chǎng)在制度上存在明顯“重融資、輕投資”的傾向。實(shí)際情況也確實(shí)如此。近年來(lái)，A股市場(chǎng)的上市公司數(shù)量、總市值、融資額等都連上臺(tái)階，在“量”的擴(kuò)張上速度驚人。但在“質(zhì)”的改進(jìn)方面，雖然也有進(jìn)步，步伐卻顯得相對(duì)緩慢。應(yīng)當(dāng)說(shuō)，強(qiáng)調(diào)股市的融資功能無(wú)可厚非，不斷擴(kuò)大直接融資比例也是一個(gè)趨勢(shì)，但在融資和回報(bào)之間，應(yīng)當(dāng)尋求一個(gè)平衡。尤其是經(jīng)過(guò)短短20多年的發(fā)展，在A股市場(chǎng)規(guī)模已經(jīng)位居全球前列的今天，有必要轉(zhuǎn)變發(fā)展思路，將投資者的利益放在更重要的位置。

　　增強(qiáng)股市的投資功能，當(dāng)務(wù)之急是新股發(fā)行制度的進(jìn)一步改革和完善。近一兩年，新股發(fā)行“三高”已經(jīng)成為投資者虧損的一個(gè)重要源頭。海普瑞148元“天價(jià)”發(fā)行，僅僅一年后股價(jià)就只有發(fā)行價(jià)的不到一半；華銳風(fēng)電發(fā)行價(jià)90元，上市首日即跌破發(fā)行價(jià)，目前股價(jià)只有60多元；龐大集團(tuán)上市首日暴跌兩成多……類(lèi)似的例子不勝枚舉。面對(duì)這樣的新股，投資者幾乎沒(méi)有任何獲利機(jī)會(huì)，融資方成了惟一的“贏家”。雖然有人認(rèn)為新股“破發(fā)”是一個(gè)積極信號(hào)，但在目前的發(fā)行制度下能否形成真正的市場(chǎng)約束，讓人心有疑問(wèn)。因此，推進(jìn)發(fā)行制度改革，賦予投資者更多話語(yǔ)權(quán)，形成“買(mǎi)家”和“賣(mài)家”的公平博弈，將上市公司以“公道”價(jià)格賣(mài)給投資者，是對(duì)投資者利益的最好保護(hù)。

　　增強(qiáng)股市的投資功能，需要一個(gè)公平公正的市場(chǎng)環(huán)境。中小投資者是市場(chǎng)里的“弱勢(shì)群體”，往往成為市場(chǎng)操縱、內(nèi)幕交易等各類(lèi)違法違規(guī)行為的受害者。雖然這些年在打擊違法違規(guī)行為方面取得了一定成效，但市場(chǎng)離“三公”還有相當(dāng)?shù)木嚯x。遏制違法違規(guī)行為，固然需要監(jiān)管部門(mén)加大打擊力度，但更為核心的仍然是制度的完善。

　　增強(qiáng)股市的投資功能，還應(yīng)當(dāng)提高股市的持續(xù)回報(bào)能力。上市公司是價(jià)值的源泉，投資者收益從根本上說(shuō)只來(lái)自于上市公司。然而，有些公司多年“不拔一毛”，從不給投資者分紅；有些公司剛上市時(shí)業(yè)績(jī)優(yōu)良，但一年半載后業(yè)績(jī)就變了臉；還有一些“垃圾”公司不能及時(shí)被淘汰，市場(chǎng)退出機(jī)制不健全。如何從制度上促進(jìn)上市公司質(zhì)量的提高，也是需要進(jìn)一步探索的問(wèn)題。（許志峰）